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1 监管模式变换带来产能结构性监禁

1.1 兵临城下已经解，产能政策步入正规

光伏玻璃因为同时具备玻璃行业的高耗能，以及光伏行业的高愿望两个属性，因 此在监管方式上，为适应光伏行业快捷发展，近多少年泛起了多少回比照大的调整，从*** 初的严厉推广产能置换，到产能置替换消，再到建树新名目听证会制度，光伏玻璃监 管方式正在朝着适应光伏行业发展的偏差后退。

产能置换的提出：《水泥玻璃行业产能置换实施方式》于 2017 年 12 月 31 日提 出，自 2018 年 1 月 1 日起实施，意在增长水泥玻璃行业提供侧结构性刷新、化解过 剩产能，经由产能置换严禁新上扩充产能名目，对于调整工业妄想、增长兼着重组、提 升技术装备水平、节能减排等方面起到被动增长浸染。

光伏玻璃被纳入产能置换近 3 年：2018 年工信部宣告的《对于印发钢铁水泥玻 璃行业产能置换实施方式的看护》，将光伏压延玻璃参加到产能置换政策之中。2020 年 1 月的《水泥玻璃行业产能置换实施方式操作回覆》以及 2020 年 10 月的《对于 收罗水泥玻璃行业产能置换实施方式（勘误稿）》， 不断清晰产能置换实施方式也适 用于光伏玻璃新建名目。

光伏玻璃产能受到压抑，价格大幅上行：从 2020 年 9 月中旬开始，光伏玻璃价 格急剧俯冲，产物求过于供，3.2妹妹 光伏玻璃价格从 2020 年 7 月中的 24.0 元/m2 迅速上涨至 2020 年 11 月中旬的 43.8 元/ m2，累计涨幅 82.5%，导致组件产能少许 闲置并开始向全工业链传导。行业协会、无关企业被动同行业主管部份相同、陈说， 反映行业发展的宽泛诉求，倡导主管部份酌情铺开光伏玻璃产能管控，反对于光伏行业 瘦弱晃动发展。

产能置换政策初次松动：主管部份实时调整政策勘误思路，于 2020 年 12 月 6 日宣告《水泥玻璃行业产能置换实施方式（勘误稿）》收罗意见稿，未来新建压延光 伏玻璃可不拟订产能置换妄想。实用削减了企业会集抢货、囤货征兆。兵临城下已经解，光伏玻璃行业终入正规：收罗意见稿宣告近 3 个月，光伏玻璃 价格重回个别水平。2021 年 7 月 21 日，工信部宣告印发了勘误后的《水泥玻璃行 业产能置换实施方式》，清晰提出新上光伏压延玻璃名目再也不要求产能置换，但要建 立产能危害预警机制，新建名目由省级工业以及信息化主管部份拜托天下性的行业组 织或者中介机构召开听证会，论证名目建树的须要性、技术先进性、能耗水平、环保水 平等。

1.2 新产能看似大浪滔天，实则落地能耗优先

妨碍 2022 年 4 月，已经通告听证会信息的光伏压延玻璃产能共计约 22.5 万 t/d， 远超现有产能。继 3 月 22 日江苏省召结尾批三场光伏压延玻璃听证会后，浙江、宁 夏、山东、江西、贵州等地还将陆续召开各区域光伏压延玻璃名目听证会。依据政策 要求在建、拟建及 2020 年 1 月 3 日之后投产的光伏压延玻璃名目需在 2022 年 5 月 31 日前实现听证会挨次。

听证会只是尽头，低能耗、工业配套预计将成为部委审核主要考量。工信部自 往年 3 月起，开始在官网宣告光伏玻璃行业运行状态，与钢铁、有色、铜铅锌镍钴锂 等高能耗、高排放原资料工业一起纳入产能危害预警打点。

依据勘误后的相干政策要求，听证会召开后，机关单元将组成听证意见、听证报 告递交各省拜托方，工信部、******发展刷新委将依据听证意见、专家论证出具名目风 险品级揭示。

随着双碳政策不断增长，减排、能耗双控要求将不断降职。依据《GB 21340-2019 玻璃以及铸石单元产物能源消耗限额》，现有光伏压延玻璃消耗企业的光伏压延玻璃单 位产物能耗限度值不应大于能耗限额 3 级，新建或者改扩建的名目产物不应大于能耗限 额 2 级。大窑炉技术可能清晰着落能耗，凭仗着大窑炉技术的成熟运用，以及从能耗 达标、经济性思考对于降能耗存在极大能源。近期新建名目能耗水平均可知足规范要求，听证会宣告名目大全副能耗可能达 到国内先进水平，可能知足能耗限额 1 级要求。能耗要求降职增长了大窑炉的运用， 也降职了对于光伏玻璃厂商的技术要求，行业正在朝着更高品质、更高技术偏差发展。

1.3 以史为鉴之风电投资监测预警

光伏玻璃将开始推广危害预警机制，而同属于新能源畛域的风电行业，曾经在 2016 年之后开始推广风电投资监测预警机制，而且在以前多少年实用着落弃风率、提 升风电消纳能耐。咱们觉患上危害预警机制，对于兼顾备理天下产能建树进度、防御行 业恶性相助，可能起到至关紧张的浸染。

风电投资监测预警机制的建树，源于风电在 2015 年大幅抢装后引起的消纳成果， 旨在应答 2015-2016 年全副省份弃风率过高，风电投资危害敞口逐步放大的危害。吉林、甘肃、宁夏、新疆、黑龙江等弃风征兆较为严正的区域，2016 年一季度弃风 率分说高达 53%、48%、35%、49%、36%，象征着风电装机并网所发电量近一半 因输入路线等根基配置装备部署不到位、消纳政策缺失而无奈被个别消纳，造成严正的产能过 剩征兆，全副新能源建树投资无奈收回，对于经营商开辟被迫造成较猛攻击。

引入风电投资监测预警机制：2016 年 7 月，为向导风电企业理性投资，增长风 电工业不断瘦弱发展，******能源局建树了风电投资监测预警机制，将各区域危害预警 水平由高到低分为红色、橙色、绿色三个品级。将年度开辟妄想实现率、风电开辟政 策情景、调节能耐较差电源装机比重、弃风率、年平均运用小时数、交易价格同比降 幅、抽样盈利率等多个指标纳入审核，其中弃风率、年平均运用小时数权重分说为 30%、15%。

红色区域风电装机断崖式上涨：在预警制度出台后，吉林、宁夏两省区 2017 年 新增风电装机分说从 2016 年的 60三、1195MW 断崖式上涨至 0MW，风电投资戛然 而止。其余因弃风率过高而被参加红色、橙色预警的省区如新疆、黑龙江、甘肃，风 电投资也受到强监管政策的影响而大幅着落。风电投资预警监测机制运行的同时，新能源消纳保障政策、特低压通道建树以及市 场化交易比例不断降职增长红色、橙色区域泛起逐年削减态势。2018 年宁夏重回绿 色区域，2019 年吉林、黑龙江重回绿色区域，这些省份重回绿色区域的同时监禁了 少许的新增名目，2020 年红色区域已经残缺消逝，风电消纳患上到了大幅改善。

风电年均运用小时数在预警制度出台后逐年俯冲，风电投资重回正规：2016 年 新疆、甘肃两省年均风电运用小时数低至 111七、1306h，造成为了少许风力资源的浪 费。但在停止新增风电装机后，消纳政策、外送电路、特低压等不断美满，风电运用 小时数重回个别水平，妨碍 2021 年尾，吉林、新疆、黑龙江风电运用小时数超 2000h， 达到较高水平，比照 2016 年低谷分说存在超 70%、76%、31%的涨幅。

风电投资监测预警制度给咱们带来的启迪：危害预警机制预计将从行业部份层 面把控产能规模，提前预判行业危害并经由主管部份调控予以破除。如今光伏玻璃 新建产能必须经由听证会，听证会时期专家意见会反映给主管部份，***终由主管部份 决定投放速率。光伏玻璃的产能在日后制度下酿成为了硬通货，行业产能运用率将维 持高位，使患上行业防御恶性相助。

现有政策下，光伏玻璃行业会集度预计将进一步降职。头部企业产线以1000t/d、 1200t/d 的大产线为主，其能耗更低，名目更易经由部委审核。同时头部企业临时 与中间政府深度相助，具备低劣石英砂矿狂蕴藏、专用管道燃气、工业链上鄙俚配套 服务。小企业具备工艺积攒单薄、融成手法低无奈担当大产线、能耗较低等多方面弱 势。咱们觉患上听证会通告总产能仅为名目总规模，未来光伏玻璃投产节奏仍将以克 制、知足组件需要以及低能耗优先为主旋律。（陈说源头：未来智库）

2 需要发达反对于光伏玻璃价格不断反弹

2.1 组件需要旺季不淡，进口内需并行不悖

光伏组件需要随着度电老本着落而快捷回升。光伏已经逐步解脱津贴依附，进入新 的平价大时期，其曾经具备了比拼火、风、核的度电老本（LCOE），而且大硅片、N 型电池、叠瓦、双面组件等新技术使其具备细小的降本后劲。我国是全天下******大光伏组件消耗国，具备全天下***大的需要市场以及提供市场。2021 年我国组件进口量达 98.5GW，外洋市占率高达 85.6%。同时我国处于每一年全天下光伏 新增装机前线，2021 光阴伏新增装机占比达 30%。

2022 年 SPE 上调欧洲装机判断、住建部新规将为组件需要提供超预期增量。《建 筑节能与可再沉闷力运用通用规范》于 4 月 1 日正式实施，要求新增修筑必须同步配 套妄想建树太阳能系统，碳排放强度在 2016 年的规范上平均着落 40%，国内扩散式 光伏继整县增长后迎来另一削减点。受俄乌矛盾影响，为谋求能源自力，欧洲太阳能 协会 SPE 上调欧洲 2022-2025 光阴伏装机判断至 3九、5九、8三、112GW，比照原场 景的 30、3八、4五、50GW 分说上调 30%、55%、84%、124%，我国光伏工业链将 不断受益。

2.2 光伏玻璃是组件第三大老本源头

组件在终端电站中老本占比约 46.5%。实际名目建树总老本不光将组件、支架、 逆变器等规范化产物思考在内，同时也将土建、土地资源、勘探妄想费等思考在内， 西北区域接管牢靠式支架的地面会集式电站造价约在 4.3 元/W，其中组件老本达到 了 2 元/W，约占总建树老本的 46.5%，是地面电站中影响老本的***严主因素。光伏玻璃约占组件总老本的 8.2%。光伏玻璃在组件老本组成中仅次于电池片以及 边框，是组件制作历程中的紧张一环。2022 光阴伏全天下预计装机规模达 195-240GW， 遵照组件价格 2 元/W 妨碍测算，市场规模将达 3900-4800 亿元，其中光伏玻璃市场 规模将达到 320-394 亿元。

2.3 光伏玻璃产能需要不断发达

2021-2024 年，光伏玻璃总需要 CAGR 达 25.90%。往先天下畛域内电价上涨 有望宽慰全天下光伏装机量连结 20%以上增速，容配比遵照 1.2，单、双面组件分说按 照 15六、204（t/d/GW）妨碍测算患上 2022-2024 年我国光伏组件出货对于应的光伏玻璃需要量分说达到了 4257五、5398二、65231t/d。

日熔量相同的状态下，薄片化象征着更高的产出。日后干流的 2.0、2.五、3.2妹妹 厚度的光伏玻璃，泛起越薄其原片良品率越低的状态，但在同为 1000t/d 的日熔量产 能状态下，2.0妹妹 玻璃可能每一年可能立室 10.27GW 的组件需要，比照 3.2妹妹 产生 的增益达到了 52.15%。妨碍 2022 年 3 月尾，2.0妹妹、3.2妹妹 镀膜玻璃平均报价分 别为 20.0、26.0 元/m2，象征着相同日熔量下，薄片化可能带来 17%的特意支出。

2.4 一季度光伏玻璃库存不断优化

因为光伏玻璃产线一旦焚烧则无奈停止，否则将负责较大损失，因此光伏玻璃 行业的库存状态可能直不雅反映需要水平。纵不雅行业历史上的多少回较大晃动，每一当行业 库存/产量比例俯冲时，光伏玻璃价格将会进入上涨趋势，这时行业处于供过于求的 状态。光伏玻璃企业股价与玻璃价格同趋势振动，但股价内含价格预期，会提前反映。

2022 年初组件出货量大增。2021 年 11-12 月，硅料价名目部回调导致组件外洋 定单大增，传导至往年一季度定单落地，2022 年 1-3 月份我国组件进口 37.2GW， 国内新增装机 13.21GW。外洋俄乌矛盾导致能源价格高企，欧洲急切谋求能源自力， 国内扩散式光伏乘风而起叠加景色大基地名目，外洋外需要将不断发达。光伏玻璃库存迅速着落，价格逐步回升。光伏玻璃企业库存从 2021 年尾的 63.31 万吨在四个月内迅速着落至 34.11 万吨，着落幅度达 46.12%。库存产量比从 2021 年尾的 61.9%在四个月内迅速着落至 29.7%，光伏玻璃价格 三、四、5 月不断回升， 行业根基面不断向好。

3 窑炉大型化降本增效

玻璃产线平均妄想产能快捷降职。2010 年纪先干流的光伏玻璃产线日熔量为 250t/d 以及 300t/d，平均妄想产能仅为 275t/d。2010-2018 年，窑炉大型化不断妨碍， 陆续泛起了 500、600、900t/d 的产线，在 2016 年之后 1000t/d 的光伏玻璃产线逐 渐成为干流。直至 2021 年 2 月，福莱特安徽凤阳、浙江嘉兴 2 条 1200t/d 产线顺遂 焚烧投产，将行业平均妄想产能推上了一个新台阶。

纯碱、石英石、燃料组成为了光伏玻璃约 80%的消耗老本。成假相助是玻璃行业 相助的永远主题，老本劣势可能辅助企业在高库存时期增厚收益率牢靠垫，内行业需 求发达的时候增大收益率。光伏玻璃属于重资产行业，老本劣势象征着更高的临时经 营收益率，在日后的扩产、行业会集阶段产生正向循环。近期原资料、能源价格不断 俯冲为光伏玻璃价格进一步上涨提供了强反对于。

3.1 纯碱价格上涨或者压抑玻璃利润

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纯碱：往先天下纯碱存货约为 118 万吨，相较 2022 年初着落 35.7%，纯碱价格 具备强反对于。纯碱制作属于典型的周期性化工行业，行业会集度较高，玻璃关键对于纯 碱提供议价能耐较弱。光伏玻璃运用的是重质纯碱，比照轻质纯碱存在约 200 元/吨 的溢价。妨碍 2022 年 5 月 1 日，纯碱现货价格 2910 元/吨，较 2020 年年初存在超 81% 的涨幅，成为推高玻璃价格一大严主因素。2022 年初以来的纯碱库存迅速着落，当 前纯碱价格已经有大幅度回升，或者进一步压抑光伏玻璃关键利润。

3.2 拥矿为王，泰然自若

石英砂：为保障原片玻璃高透光，光伏玻璃含铁量比艰深玻璃低，艰深玻璃的铁 含量艰深在 2000ppm 以上，光伏玻璃必须低于 150ppm，同时要求二氧化硅含量高。工业上成熟运用的石英需要经由火选、粗碎、煅烧、水淬、磨砂、筛选、磁选、浮选、 酸浸、洗涤、烘干等多流程工艺。未来将组成拥矿为王的时事。当初我国便于开采的低劣低铁石英砂矿源较少，主 要扩散在广东河源、广西、安徽凤阳、海南等地。未来随着太阳能电池用超白压花玻 璃产能的削减，产地扩散有限的低劣石英砂将成为相对于紧缺的资源，日后石英砂价格 高达 450 元/吨，未来有可能进一步走高。我国进口石英砂主要源头于马来西亚、澳 大利亚以及印尼，但受航运、物流等影响，进口石英砂缺少晃动以及可控，玻璃消耗企业 若具备石英砂采矿权，将极大着落了原资料提供及价格晃动危害。

3.3 大窑炉增长低能耗蹊径下的清晰降本

燃料：着落能耗是光伏玻璃企业成假相助之中间。燃料作为光伏玻璃消耗中成 本中******大组成，企业工艺先进水平、单元能耗以及余热运用率间接影响其消耗老本， 是光伏玻璃企业相助中的关键。日后受环保政策、气油价比低等影响，光伏玻璃企业 从原有的油气共用逐步转向以燃气为主，燃油为辅的模式，甚至于新名目全接管人造 气，燃油仅作为备用燃料。管道燃气价格相对于晃动，存在区位老本劣势。受俄乌矛盾影响，全天下能源价格走 高，光伏玻璃企业供气主要依靠当地管道提供工业用燃气或者液化 LNG。我国各地工 业管道燃气价格相对于晃动，受国内能源价格影响较小，但散装液化 LNG 价格加倍市 场化。具备牢靠供气的企业在老本估算上也愈加有预料性，嘉兴管道燃气价格相较芜 湖低 15.43%，体如今总消耗老本上约为 5%的降幅。

大窑炉产线将摊薄消耗中的老本，普及企业毛利率。以福莱特为例，公司自 2018 年至今共投产 5 条日熔量 1000t/d 的产线以及 5 条日熔量 1200t/d 的产线，比照以前投 产的 300、600t/d 产线存在较高降职。在 2020 年纯碱价格大幅着落的增长下，公司 光伏玻璃消耗老本迅速从 2017 年的 17.99 元/m2着落至 2020 年的 14.30 元/m2，而 后 2021 年因为原资料、能源价格不断上涨，玻璃消耗老本回升至 17.30 元/m2。

窑炉大型化降本的根基原因在于能耗着落。日熔量 600t/d 以及 1200t/d 的名目在 石英砂、纯碱等中间原资料用量上相差不大，这全副差距源头于玻璃碎渣等废物循环 运用状态。而单元热耗以及电力消耗的着落是显而易见的，以 1200t/d 产线为例，其天 然气以及煤油类燃料总热值需要比照 500t/d 产线存在挨近 40%的着落。

石英砂占光伏玻璃老本的约 15%，对于总体老本影响较其余原资料小，且其价 格相对于晃动。但石英砂提供受到采矿权、运输物流等影响，因此玻璃消耗企业若具备 石英砂采矿权，将极大着落了原资料提供及价格晃动危害。当石英砂价格为 350 元/kg， 热耗为 200kgce/t 的大窑炉消耗老本约为 18.24 元/m 2。

在划一能耗状态下，单平玻璃老本对于人造气晃动较为敏感。大企业临时与当地 政府深度相助，名目建树时铺设专用管道输送燃气，消耗陆续性受到较强呵护，同时 企业蒙受能源价格晃动的影响较小。在纯碱价格均为 3000 元/t 的条件下，2.5 元/m 3 的人造气比照 3.5 元/m 3 可能带来约 2 元/m2 的老本着落。

3.4 双面组件、薄片化不断增长

LCOE 评估系统降职双面组件比例，薄片化不断增长。尽管双面组件造价高于 单面组件，但因为特意发电增益降职，全性命周期经济性要优于单面组件。第二批风 光大基地名目将在沙漠、荒原等高反射率地面建树会集式地面电站，双面组件运用前 景宽绰，******能源局下发的看护也指出有条件的中间接管双面组件。依据近期国电投 2022 年度第二十二批 4.95GW 组件洽购中标服从统计，其中 182妹妹、210妹妹、N 型等双玻双面组件达 3.05GW，占比约 62%。

4 多紧张素铸就强人恒强的名目

听证会制度将推妨碍业会集度降职。此规定对于光伏玻璃产能削减配置了门槛，具 有先发劣势的龙头企业凭仗着争先妄想、妄想，以及在运产能的功能降职，可能进一步降职行业会集度。信义光能、福莱特凭仗能耗、技术、产能妄想、融资劣势，市占 率有望不断争先全行业，在 2022 年尾预计产能分说达到 21800t/d 以及 20600t/d。

光伏具备重资产属性，龙头产能妄想更具前瞻性。光伏玻璃分特意是原片加工 关键，具备极强的重资产属性，开始进的 1200t/d 的产线投资可达 8~9 亿，建树周期 长达 18~24 个月，对于曾经具备技术、产能劣势的龙头，在市场景气时可能经由提 前产能妄想，完乐成勋快捷降职，并经由经营利润、融资进一步扩充产能，实现正向 循环。

光伏玻璃技术倾覆危害低。浮法玻璃可能做光伏组件的背板，但浮法玻璃自爆率 高。比照而言，超白压花钢化后可能知足光伏组件户外 25-30 年运用，而且在光伏玻 璃提价后，压延玻璃凭仗品质劣势主导市场，并将临时连结主导位置。老本劣势塑造盈利护城河。从 2018 年以来，龙头企业开启节能、大型化、良品 率三维度的降本，福莱特、信义光能的毛利率从 2018 年的约 27%一起俯冲至 2021 年的 46.99%以及 35.50%。随着光伏玻璃行业投产听证会制度实施，头部企业将发挥能耗以及工艺劣势，在政策的保驾护航上行稳致远。

5 盈利判断

5.1 福莱特：光伏玻璃大型窑炉领军者

2006 年，福莱特经由自主研发乐成突破国内巨头对于光伏玻璃的技术以及市场操作 的企业，首条产线日熔量 100t/d，日后成为光伏玻璃国产化的中流砥柱，在光伏玻璃 的配方、消耗工艺以及自爆率操作等关键技术方面处于行业争先水平。经由近多少年发展， 公司已经建树了晃动的销售渠道，与一大批全天下驰名光伏组件厂商，如隆基股份、晶科 能源、西方日升等建树了临时相助关连。

多劣势安定龙头位置：福莱特光伏玻璃消耗综分解本处于行业争先水平，而且适 应光伏组件发展趋势，推出 3.二、2.八、2.五、2.0妹妹 系列新产物，而且代表***新趋势 的 2.0妹妹 玻璃已经在公司出货结构中比重不断着落。公司 2011 年在安徽凤阳取患上储 量 1800 万吨低劣石英砂采矿权，锁定石英砂洽购老本，2022 年年初，公司收买安 徽凤阳大华矿业、三力矿业 ****股权。两矿合计储量高达 4386 万吨，年产吨数有 望从 240 万吨/年回升至 660 万吨/年，低劣矿储使其具备驰骋玻璃行业的底气。同时 其区位劣势清晰，公司扩产所处的安徽凤阳距离组件消耗会集的长三角较近，物流便 捷，运输老本较低。

受益于 2020 光伏玻璃供需偏紧，价格大幅回升，福莱特把握光伏玻璃行业景气 周期满产满销，毛利率回升至 46.54%。2021 年，受纯碱、石英砂等原资料等价格 不断上扬，公司毛利率着落至 35.50%，同比着落 11.04pct。但随着销售渠道晃动、品牌效应不断增强、营收规模不断增大，公司销售用度率 从 2020 年的 4.82%大幅着落至 2021 年的 0.98%，净利率连结高位。毛利率后续有 望在窑炉大型化、组件需要发达增长下回升，净利率有望再立异高。福莱特******重视 新产物的研发，在普及玻璃透光率、缩短运用寿命、薄片化等方面均有建树。

公司 2021 年年初在安徽凤阳 2 条 1200t/d 消耗线投产两条全天下规模***大的单体 炉窑，处于行业争先位置。日后公司产能共计14600t/d，共有5条1000t/d、6条1200t/d 的大窑炉产线，占自身产能的 84%，处于行业首位。咱们预计公司往年还将有 5 条 1200t/d 焚烧投产，到 2022 年尾将具备 20600t/d 的光伏玻璃产能。（陈说源头：未来智库）

5.2亚玛顿：轻薄化先驱，原片产能监禁功勋

轻薄化、亚玛顿深耕玻璃深加工 10 多年，是国内******将纳米资料运用在大面积 光伏玻璃上镀制减反射膜的光伏玻璃深加工企业、当先运用物理钢化技术规模化消耗 ≤2.0妹妹 超薄物理钢化玻璃。原来公司产能、毛利率受制于外购原片，但公司凤阳硅 谷窑炉产线均已经投产，同时在建两条 1000t/d 的大窑炉产线，为公司的深加工营业提 供了强有力的原片保障，已经开始组成原片+深加工一体化能耐。

亚玛顿 BIPV 产物运用远景宽绰：公司 2011 年就开始在 BIPV 双玻组件畛域的 妄想，近些年来依靠技术劣势进一步拓展了 BIPV 光伏玻璃市场，当初曾经进入量产阶 段。公司自 2016 年起与特斯拉相助开辟 Solar Roof 系列产物，经由多年的相助曾经 与客户组成为了晃动的关连，是特斯拉 Solar Roof 的主要提供商，2020 前三季度亚玛 顿 BIPV 产物销售占比曾经达到 20.46%。2021Q2 开始，光伏玻璃价格大幅着落并在低位晃动，同时凤阳新建的光伏玻璃 深加工产线处于产能爬坡期，叠加太阳能电站资产的逐步发售导致公司部份毛利率大 幅着落，公司营收、净利增速均有未必水平下滑。

受益于 2020 光伏玻璃供需偏紧，价格大幅回升，亚玛顿受益于光伏玻璃行业景 气周期，毛利率回升至 15.96%。而 2021 年，受纯碱、石英砂等原资料等价格不断 上扬，公司毛利率着落至 8.31%，同比着落 7.65pct。但随着公司与鄙俚客户相助加深、营收规模不断增大，公司销售、打点用度率控 制清晰，分说从 2017 年的 3.0%以及 7.41%大幅着落至 2021 年的 0.34%以及 3.24%。毛利率、净利率后续有望在窑炉大型化、组件需要发达增长下回升。亚玛顿产物运用 远景宽绰，未来有望不断受益于光伏组件多场景的运用以及 BIPV 宽绰市场。

凤阳硅谷原片产能收买将买通公司一体化发展妄想。亚玛顿总体旗下凤阳硅谷 在安徽凤阳具备 3 条 650t/d 的原片产线，而且均已经投产，公司已经通告将经由刊行股 份及付涌现金方式，购买凤阳硅谷 ****股权。咱们预计此收买将会使公司营业减速 实现原片-深加工一体化，大幅降职盈利能耐，原片提供牢靠性大幅降职，逐步把握 定价权。凤阳硅谷尚有 4 座 1000t/d 窑炉建树指标，预计 2023 年一期窑炉可能投产， 低劣产能不断扩猛进一步降职公司发展天花板。

5.3 信义光能：深耕十余载，龙头位置晃动

自 2008 年信义光能东莞基地首条 300t/d 超白光伏原片玻璃消耗线投产起，公司 内行业龙头的路上渐行渐稳，并于 2013 年 12 月 12 日在香港联交所主板上市。公司 共具备安徽芜湖、广西北海、天津、张家港、云南曲靖、马来西亚马六头等六大消耗基，2021 年产能市场份额约为 24%。从晶体硅太阳能到薄膜太阳能电池技术，信义光能提供了从太阳能光伏玻璃以及薄 膜导电玻璃残缺的产物解决妄想。光伏玻璃消耗老本位于行业争先水平，宽幅的盈利 空间增长公司每一次内行业低谷时抢占小、落伍产能份额，增长其成为行业两大龙头 之一。

公司歇业支出规模自 2018 年实施产能置换以来陆续高速削减，2021 年信义光 能营收规模高达 160.65 亿港元， 同比削减 30.44%，归母净利润 49.24 亿港元，同 比削减 7.97%。

受益于 2020 光伏玻璃供需偏紧，价格大幅回升，信义光能受益于光伏玻璃行业 景气周期，毛利率回升至 53.46%。而 2021 年，受纯碱、石英砂等原资料等价格持 续上扬，公司毛利率着落至 46.99%，同比着落 6.47pct。信义光能财政用度操作清晰，财政用度率从 2018 年的 3.21%大幅着落至 2021 年的-0.10%。净利率受毛利率着落传导，从 40.79%着落至 34.74%。毛利率、净利 率后续有望在窑炉大型化、组件需要发达增长下回升。

公司 2016 年年初在安徽芜湖初次焚烧日熔量 1000t/d 的光伏玻璃产线，开启行 业窑炉大型化时期。安徽芜湖两条 900t/d 的产线 2021 年尾进入冷修，其中一条曾经重新焚烧投产。日后公司共有 9 条 1000t/d 的大窑炉产线，占自身产能的 75%，位 于行业前线。咱们预计公司往年将有 8 条 1000t/d 新产线焚烧投产，到 2022 年尾将 具备 21800t/d 的光伏玻璃产能。

信义光能作为行业龙头，扩产迅速，在未来硅料上涨，组件需要大增的周期布景 下，龙头位置愈加晃动，经由多蹊径降本，公司收益率有望连结高位。咱们预计公司 在光伏玻璃产能逐步监禁的布景下，产能利勤勉用将逐步俯冲。妨碍 2021 年尾，公 司投资建树的地面以及扩散式电站累计并网已经达到 5.4GW，年发电量达到 59 亿 kWh。

（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资倡导。如需运用相干信息，请参阅陈说原文。）