要点

事件：

公司宣告2021年年报，整年实现歇业支出136.3亿元，同增27.7%；归母净利润15.3亿元，同增96.2%；扣非归母净利润14.4亿元，同增166.6%。单四季度，公司营收33.8亿元，同增5.6%；归母净利润0.2亿元，同减62.9%；扣非归母净利润-0.3亿元。公司宣告2021年度利润调配预案，每一10股派发现金盈利2元（含税），现金分成比例为40.16%。

点评：

浮法玻璃高景气，助力公司功勋上行。妨碍2021年尾，公司共具备10条浮法玻璃消耗线，整年产量247万吨。受益于前三季度浮法玻璃价格不断上行，整年板块支出同增47%，净利润同增170%。21Q4以来，受制于地产链资金紧迫，玻璃素质需要与市场脸色均泛起未必水平降温，价格亦从周期高点回落。妨碍2021年12月31日，玻璃价格已经降至2087元/吨，较9月尾降幅达到30%。老本端，重质纯碱、燃料价格则在不断推涨，盈利能耐下滑清晰。2021Q4，天下重质纯碱均价为3391元/吨，较21年前三季度均价降职72%，同比降职98%。

高铝电子玻璃实现三级跳，未来愿望可期。2021年，公司KK6电子玻璃产物乐成关上国内高端客户市场；咸宁光电高铝二代降级产物KK6-P顺遂工业化，在产物透光度、强化后抗跌落与耐划伤等技术功能进一步降职；高铝三代产物已经实现验证。公司旗下河北视窗投建的日熔量为110吨的超薄电子玻璃消耗线以及清远南玻一期降级刷新名目，正在被动增长之中，未来将实现从三代高铝到中铝、钠钙，高中低端种种运用场景电子玻璃产物畛域的周全拆穿困绕。2021年，公司销售电子玻璃27.3万吨，同增373.88%；电显板块实现歇业支出18.98亿元，同比削减75%。

光伏玻璃盈利临时下滑，产能仍快捷扩充。2021年，受光伏装机削减不迭预期、光伏玻璃新产能陆续投放等因素影响，光伏玻璃价格同比回落。公司光伏玻璃营业支出同比持平，净利润同降38%。妨碍2021年尾，公司在东莞、吴江具备两条光伏压延玻璃原片消耗线，年产能约43万吨。公司在建产能：安徽凤阳4条1200t/d产线，湖北咸宁1条1200t/d产线，将在2022Q2起分步投产。拟建产能：广西北海2条1200t/d产线。以上产线全副建成后，公司光伏玻璃产能将达到9700t/d，有望跻身行业******营垒。

工程玻璃龙头企业，不断稳中向好。公司工程玻璃营业主要接管定制化的经营策略，定单与产物的实际消耗、交付存在确守光阴差。2021年H1浮法原片价格快捷上涨并不断连结高位，而鄙俚企业开工减速导致产物交付紧迫加剧，工程玻璃利润同比大幅着落。H2浮法玻璃原片价格回落，新签定单陆续启动推广，工程玻璃功勋逐步复原至个别水平。公司整年销售工程玻璃3950万平米，同增14.8%，歇业支出同增24%。随着新建产能的逐步建成及投放，公司产物服务能耐与市场占有率将不断降职。

太阳能营业重新聚焦，轻装上阵。陈说期内，公司对于宜昌南玻、东莞光伏两家企业的太阳能相干资产计提减值豫备约7亿元。同时捉住行业多晶硅结构化提供缺少的有利机缘，刚强增长实施多晶硅产线技改复产，盘活实用资产，亦妄想太甚增强光伏电站名目投资力度。随着2022年一季度多晶硅顺遂复产，公司当初太阳能营业产能为高纯多晶硅10,000吨/年，硅片2.2GW/年，电池片0.6GW/年，组件0.6GW/年，持有光伏电站132MW，2021年实现歇业支出10.79亿元，同增9.1%。

计提大额资产减值豫备，短期扰动功勋。Q4不断计提资产减值豫备如下：一、牢靠资产及在建工程减值豫备1.76亿元，主要针对于清远节能一期电子玻璃技改名目（全副资产不能知足名目需要）；二、计提商誉减值豫备1.03亿元；三、计提坏账豫备1.54亿元（主若是与恒大及其子公司相干营业）；四、计提存货涨价豫备444万元。因为公司2021前三季度已经累计计提资产减值豫备6.72亿元，则整年合计达到11.1亿元。随着不断大规模计提减值损失，未来公司将卸下历史肩负，前行加倍安妥。

盈利判断、估值与评级：日后地产宽松政策偏差清晰，保交房要求下，烂尾及延期交付危害大幅着落。咱们觉患上，等到疫情缓解随同政策传导效力的发挥，玻璃需要将泛起较强韧性以及弹性。部份而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气。公司已经成为国内电子盖板玻璃的领头羊，随着高端产物的放量，盈利能耐仍有进一步降职空间。公司未来光伏玻璃产能将扩充至万吨规模（日熔量），未来有望逐步跻身行业******梯队。

鉴于日后浮法以及光伏玻璃景气宇较低，咱们下调公司22-23年EPS为0.91元以及1.20元（较上次分说下调9%、0.8%），给以公司24年EPS为1.41元，连结买入评级。

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危害揭示：浮法玻璃价格回升不迭预期，产物推广以及名目建树进度不迭预期，资产以及信誉减值危害。